一、营业收入持续高增，四季度增收不增利

公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，覆盖衣橱门全品类，实现纵深渠道全面发展，具体来看：

衣柜业务：截至2021年12月末，“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1734家，专卖店2730家，较2020年末增加11家。其中省会城市门店数占比14%（贡献收入占比33%），地级城市门店数占比20%（贡献收入占比23%），四五线城市门店数占比66%（贡献收入占比44%），省会城市贡献收入占比提升3个百分点。

公司衣柜业务的营业收入为82.69亿元，较2020年同期增长23.38%。在开店趋缓的情况下，公司衣柜的收入成长更多依赖单店提货额的提升，而提价也是提升收入的重要举措。截止至2021年12月底，索菲亚工厂端实现客单价14491元/单（不含司米橱柜、木门），同比2020年同期增长9.63%。索菲亚此前在环保产品的洞察及多年的耕耘在2020年疫情的环境下得到了爆发，截至2021年9月底，康纯板的客户以及订单占比已近9成，索菲亚品牌已完成板材升级。

除了索菲亚品牌，公司旗下的互联网轻时尚品牌米兰纳也在2021年独立招商，但值得注意的是，2021年底米兰纳共有经销商360位，专卖店212家，低于2020年设定的开立350家店的全年目标，低于预期。

橱柜业务：除了衣柜业务，公司的业务也逐渐向橱柜、木门等品类拓展。橱柜方面，“司米”拥有经销商 929 位，专卖店 1122 家，较2020增加14家。在2020年橱柜门店实现了逆势扩张后，公司更加强调门店经营的质量，开店速度有所放慢。

受到开店放缓和房企暴雷的影响，公司2021年橱柜业务的营业收入为14.20亿元，同比上涨17.25%，增速较2020年有所放缓。其中，受到房企暴雷的影响，司米厨柜的净利润降至1199.69万元，同比下滑56.93%。

木门业务：除了橱柜和衣柜业务，公司体量相对较小的木门业务也取得了高速增长。木门实现收入4.58亿元，同比增长56.86%。“索菲亚”木门共有经销商 934 位，专卖店 534 家，融入店 804 家。专卖店和融入店分别同比增加195家和173家，木门的渠道端实现了相对较快的增长。

整体来看，除木门渠道，公司的橱柜和衣柜业务的渠道扩张已有所放慢。我们认为，经历了长时间的跑马圈地，公司传统的经销商渠道或已逐渐从追求数量的增长转向质量的增长。而在成长的方面，未来公司未来业绩的增长将更加依赖整装和米兰纳等新品牌和新渠道。

二、渠道拓展，整装业务高速发展

工程大宗渠道业务：在地产客户持续暴雷的背景下，公司2021年大宗业务总体策略是稳步推进，持续优化大宗业务客户结构，注重开拓支付能力有保障的工程客户，同步做好风控，做好应收账款追缴以及应收票据风险管控。2021年，公司大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达16.04亿元，同比2020年增长6.64%。

而公司受到恒大暴雷的影响，公司的应收票据和应收账款进行了集中的计提，2021年公司计提应收账款和应收票据共计6.49亿元。公司的应收账款和应收票据也大幅降低至11.80亿元，同比下滑33.88%，下滑幅度较大。而在集中计提后，公司亦将在未来轻装上阵，未来减值的压力相对较小。

整装渠道业务：公司积极与实力较强的装企开展合作，同时推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作。2021年，经销商合作装企叠加公司直签装企营业收入 5.29 亿元，同比 2020 年实现 3倍增长。未来，整装、家装渠道将会步入高速发展轨道，成为公司新的增长点。

三、利润水平明显承压，营销发力促未来成长

利润端，公司2021年的毛利润率降至33.2%，同比下滑3.4个百分点，下降幅度较大。整体来看，毛利润率下滑主要有以下这几点原因：

1. 2021年下半年，受原材料价格上升影响，公司生产成本上升，但产品销售价格没有同步进行调整。其中，公司为了加强康纯板的推广，推出了大量特价产品，导致整体产品价格涨幅小于原材料的涨幅；
   
2. 产品SKU短时间内大幅度增加，另外直营整装和米兰纳的运作等多因素叠加导致生产效率降低。
   
3. 随着房企信用危机的持续发酵，定制家居企业对于优质客户的争夺更加激烈，竞争烈度明显上行，这也导致大宗业务的毛利润率水平出现了明显的下滑。2021年，公司的大宗业务毛利润率下滑至20.47%，同比下滑2.89个百分点。
   

费用方面，公司2021年的期间费用率达20.15%，较2020年上升0.76个百分点。其中受到人员招聘的影响，销售费用率升至9.70%，同比上升0.53个百分点。财务费用方面，随着票据贴现业务及银行借款增加，公司的财务费用率上升了0.23个百分点。管理费用率为9.80%，与2020年同期基本持平。而受到恒大暴雷的影响，公司计提了专项减值损失，导致公司的净利润出现大幅下滑。2021年，公司净利润降至1.53亿元，同比下滑87.43%，净利润下滑较为明显。 

展望未来，我们认为2021年对于索菲亚而言是不幸的一年，但也是调整转向的一年。在渠道端，2021年度，索菲亚正式发布“整家定制”，推出了7大品类、8+1空间整体解决方案，以行业更全的品类生态，行业更高的产品标准，为消费者提供更加完整的家居空间解决方案，也取得了良好的成效。而在管理上，索菲亚进一步加强了对于经销商的管理，对于经销商的考核进一步加强。而从近期公司近期“315”大促的表现来看，经销商的积极性有一定程度的增强，这也有利于公司推行整家的新战略。而在传统渠道逐渐进入高质量发展阶段的情况下，米兰纳和整装业务等新品牌和新渠道将成为公司新的增长点。